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同花顺是国内互联网金融龙头，深耕行业近30 年。同花顺是国内第一家互联网金融行业的上市公司，以自研行情交易软件起家，最早公司收入主要来自软件销售，后续商业模式逐步转变为通过构建平台积累用户流量，逐步推出增值服务收费。目前公司业务覆盖超过90%国内证券公司，客户范围已扩展至各类金融机构、政府、上市公司等机构客户和广大个人投资者用户。
C 端业务：AI 丰富产品功能，有望驱动付费率和客单价提升。公司C 端业务核心围绕活跃用户数量、客单价和付费率三项指标进行变现，主要包含三个模式：1）提供行情付费软件；2）广告与互联网业务：与券商合作开户导流及投放广告；3）基金代销。同花顺APP 是国内月活跃用户数量最多的第三方行情软件。对比同类公司产品组合，同花顺C 端产品系列更加丰富，能够满足不同用户群体的多元化需求。同花顺APP 目前已陆续推出AI 系列产品，包括AI 龙头寻宝（209 元/月）、AI 价值回归（288 元/季）等。由于公司未披露付费率和客单价具体指标，通过我们测算，公司付费率仅在个位数，未来有望通过推出更多跟AI 结合的C端炒股增值服务，提升客单价和付费率。
B 端业务：AI 有望助推iFind 提升市占率，AI 开放平台落地新业务模式。
今年3 月，彭博发布论文显示，其运用金融领域数据训练的大模型BloombergGPT 在针对金融行业细分场景交互时，回答更加有效，比如能够分析理解特定金融新闻的正负面情绪。预计后续彭博将落地BloombergGPT 在其机构终端产品。我们认为同花顺作为互联网金融领域对人工智能投入最前沿的企业，AI 有望助推iFind 提升市占率。目前iFind 已推出AI 盈利预测、新闻舆论分析等差异化功能。此外，公司于2017 年推出AI 开放平台，已落地面向各行业的智能营销、智慧金融、智慧医疗、企业大数据、智能法律和智能硬件等平台解决方案，有望打开全新增长空间。
盈利预测与估值：我们认为公司作为互联网金融龙头，在人工智能领域有较深的技术积累，有望充分受益于此轮人工智能产业发展。我们预计公司23-25年净利润为20.39/25.63/31.96 亿元，EPS 分别为3.79/4.77/5.94 元。我们给予公司24 年35-40X PE，认为公司股票合理估值区间在166.9-190.7元之间，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策变动；AI 大模型研发进度不及预期；B 端机构拓展进度不及预期、金融市场剧烈波动等风险。
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