去年居民储蓄高增，其中存款增速高达17.3%，主流观点多以微观视角拆解超额储蓄，但从宏观经济角度来看，基于储蓄=投资的均衡条件，我们从更为独特的视角解读高储蓄的本质，对具备一定存款属性的理财规模今年的走势作出预判，并从机构行为角度解读对债市的影响。
高储蓄来自高投资
高储蓄来自哪里？宏观角度来看，高储蓄来自于高投资积累下的财富。长期以来，中国经济模式的主要特点便在于高储蓄、高投资，储蓄率与投资率走势同步。从宏观经济角度解读，凯恩斯恒等式储蓄=投资，这说明高储蓄必然导致高投资，投资对应的扩大再生产使得人们有多余财富从而形成储蓄，高储蓄又为高投资提供足够的积累来源。横向对比海外国家，储蓄率与投资率同样维持走势一致。
(资料图)
疫情影响下消费疲弱，近年投资对经济的推动力量明显加强，以此带来了存款高增。2019、2022年国内GDP 资本形成总额贡献占比分别在80.5%、50.1%，显著高于疫情前的历史前均值35.98%，与之对应的是消费占比的下滑与储蓄的高增，2020 年、2022 年新增居民储蓄规模分别在11.3 万亿元、17.84 万亿元，而疫情前年均新增规模在5-6 万亿元。
今年储蓄规模会在多少？
经济发展回归到由消费为主导驱动因素的常态时，新增储蓄边际减少，测算2023 年储蓄新增规模约在13 万亿元，余额同比+10.81%。1）疫后经济缓慢复苏，可支配收入增速迎来修复，收入增长贡献储蓄增量约在15.3 万亿元。2）但2020-2022 年因边际消费倾向下降造成的消费收缩若在今年部分释放，消耗储蓄约在2.29 万亿元。
储蓄到理财的传导，理财规模预计保持平稳
理财作为居民最主要的类存款金融资产，新增储蓄下降前提下理财也难再现以往的规模高增，预计全年理财规模保持平稳。广义角度来看，存款与理财均属于居民广义储蓄中最重要的两部分资产，今年消费边际复苏、投资相对下降带来广义储蓄整体缩量，理财规模也难有高增长；狭义角度来看，新增理财与新增存款两者在多数年份维持正相关，粗略测算2023 年理财规模约为28.83 万亿。
对债市有何影响：理财行为变化或带动曲线走平一方面理财增量有限，理财偏好的短端信用债配置需求或出现边际下降。去年3 月以来1 年信用债、二永债利差持续压缩，主要由于资产荒格局下理财等机构对于这些品种的持续买入，去年11 月份赎回潮以来，这些品种也同样成为了跌幅最大的券种。因此若全年理财规模难有较大增长，全年来看短债的配置力量或有缩减。
另一方面，混合估值法和摊余成本法产品的发行或推动1-3 年中高评级的信用债的需求的增加。随着混合估值法产品的发行，带动新发封闭式理财加权平均期限整体拉长，理财子资产配置有向长端转移的可能，带动中长端利率下行。
风险提示
1、理财规模超预期变化；
2、消费回暖不及预期。
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